前言

全球形成了包括瑞士、英国、美国、香港、新加坡、卢森堡、巴拿马及加勒比、巴林岛和阿联酋为主的九大财富管理中心以及其他一些规模更小的中心。本文对香港财富管理中心在规模、成本和利润优势方面进行了全球化比较，分析促进其发展的主要动因，为中国企业进军香港财富管理行业提供一些意见和建议。

1.香港财富管理市场概述

1.1.香港财富管理中心的全球竞争力

我们从财富总规模、成本和收益三个维度来比较香港与全球其他主要财富管理中心的竞争力。

1.1.1.IMV总量位居全球第四

2017年，全球财富总量（金融和非金融资产）高达323.4万亿美元，金融资产财富总额为175万亿美元，占总量的54%。其中，8.6万亿美元为国际市场容量（IMV。IMV指在资产持有者居住地以外管理的资产）。

自2013年以来，国际各财富管理中心规模出现较大转移，巴拿马及加勒比地区，之前是全球第二大财富管理中心，但是逐渐被亚洲市场超越并取代。一些成熟度相对较低和规模较小的财富管理中心逐渐失去吸引力。

香港IMV总量为0.79万亿美元，占全球市场总量约9%，位居全球主要财富管理中心第四位，前三位分别由瑞士（1.84万亿美元）、英国（1.79万亿美元）和美国（1.48万亿美元）占领。

但从增长速度来看，香港的增速比率最快，自2010至2017年间，增长率高达125%。其IMV高于其邻国新加坡，说明香港地区高净值客群多于新加坡，主要得益于中国私人财富和高净值人群的财富转移。中国大陆新一代高净值财富拥有者越来越多地寻求专业化理财意见，并且越来越多将财富转移至其他国家。据统计显示，这波财富的转移总量从2010年的19%增长至2016年的56%，而香港地区受益最大。

数据来源：德勤《2018年全球财富管理排名》报告，宁圣企业管理研究院整理

1.1.2.成本位居全球第一

香港财富管理行业综合总成本是全球最高的，主要是由于其国内监管体制的变革以及与遵循国际标准等一些列合规相关的成本导致。随着全球在人才与技术方面竞争的加剧，对成本的控制也逐渐成为全球财富管理中心提高竞争力的重要战略之一。

数据来源：德勤《2018年全球财富管理排名》报告，汇盈战略研究院整理

1.1.3.收益位居全球第五

香港财富管理中心的整体收益水平在过去几年并未得到增长。尽管其在高净值客群方面有显著增长，但是其高昂的综合成本，将其总体收益和利润水平大幅拉低，2017年位居全球第五位，远低于其邻国新加坡。

数据来源：德勤《2018年全球财富管理排名》报告，汇盈战略研究院整理

1.2.香港财富管理中心客群及产品特征

1.2.1.客群特征

亚洲的财富管理市场近几年发展较为稳健，发展速度比其他新兴市场快。在高净值客户数量方面超过北美地区。香港是目前亿万富翁数量居全球第二，仅次于纽约。

香港地区富裕人群近几年一直保持持续增长。2016年，香港有72位亿万富翁（净资产>10亿美元），资产总额达2360亿美元；4600为超高净值个人（净资产>3000万美元），资产总额达9860亿美元，以及238000位高净值个人（净资产介于100万至3000万美元之间）。

基于此客户特征，香港财富管理行业吸引了各类大小型机构。根据《亚洲私人银行家》的统计数据显示，亚洲前20位理财经理管理的资产总额达1.55万亿美元。

1.2.2.产品特征

作为全球财富管理中心，香港的财富管理市场具有多层次、多品类、多币种的优势。一方面，针对在资金规模、风险偏好和收益预期等方面有不同要求的客户，都能在香港市场找到提供服务的专业机构和匹配的产品；另一方面，按风险和预期收益从低到高，香港财富管理市场上多品类的产品十分齐全，如现金和现金等价物、货币基金、保险、不动产和REITs、债券和固定收益产品、股票和股票基金、PE和风险投资、衍生品等等；最后，香港市场上可以买到以港元、美元、日元、欧元、澳元等多币种产品，而且随着人民币国际化不断加快，离岸人民币和人民币市场也在快速发展。

2.香港财富管理市场发展动因

2.1.金融行业发展领先，理财产品丰富

香港经过 20 年不断发展，已经巩固了国际金融中心的地位。港交所提供的数据显示，1997年，金融服务业占香港国民生产总值的10.4%，到了2017年，这一数据已经升至18%，证券市场总值对比国民生产总值的倍数从1997年的2.33 倍升至2016年底9.95倍。

在上文“1.2.2. 产品特征”中也提到，作为全球财富管理中心，香港的财富管理市场具有多层次、多品类、多币种的优势：对金额、风险、收益有不同偏好的客户，都能找到满足自己要求的产品；且品类非常齐全，可以选择基金、保险、股票、债券、金融衍生品等等；在币种的选择方面也非常丰富，包括港币、美元、日元、欧元等多币种产品，离岸人民币和人民币市场也在快速发展。

2.2.专业的从业人员

香港财富管理从业人员有高度专业知识，对各类理财产品有充分认知和掌握。金管局在2010年成立银行操守部和法规部，加强银行业和理财从业员的行为和操守的监管。在2013年9月，金管局与业界共同努力，成立了私人财富管理公会，目的是提升香港私人财富管理从业员的专业水平和操守，制定了《公平待客约章》和《道德及操守准则》，并推出财富管理先导人才计划和金融科技人才培育计划。

2.3.优越的地理位置

香港毗邻内地，在地理和交通上最接近内地市场和客户，亦与全球各大商贸金融中心有全面和便捷的联系。在“一国两制”的制度下，香港可以保留符合国际金融市场惯例的机制、投资文化和整体监管框架，内地投资者将可通过香港这个安全、可靠及熟悉的管道，通过不同种类的投资工具，做多元化投资及国际资产配置。

随着内地财富的增加，中国高净值人群也在增长。普华永道与私人财富管理公会共同发布的2017年香港私人财富管理行业报告显示，受惠于亚洲区的国内生产总值增长强劲、存款上升及白手兴家的亿万富豪数目增加，香港私人财富管理行业持续受惠，中国更被评为亚太地区最具增长潜力的市场。一带一路倡议的推进及粤港澳大湾区规划的发布，有望为香港金融市场的发展注入新的发展动力。

2.4.良好的外部环境和严格的市场监管

香港相对内地市场更具有灵敏性和有效性，对于买卖双方来说，香港市场都是一个比较公平、有效的市场。除此之外，香港成熟、稳定、清廉、高效的法治和政府管理环境，也为香港财富管理市场提供了坚稳的基础，给客户强大的信心。

金融行业监管主要由香港金融管理局（金管局）负责，与香港其他金融监管机构紧密合作，就认可机构的证券、投资产品、保险产品及强积金计划的销售手法提供指引及进行监管。金管局还通举行双边及多边会议与这些监管机构保持定期沟通，并通过金融监管机构议会讨论监管事项，以确保监管行动更为协调及有效。

严格的市场监管使得违法成本较高，对于财富管理公司来说，虽然在合规方面需要投入一定成本，但是可以运行在一个安全有序的行业环境，且相对安全的环境可以让客户放心将资金资产交给公司管理，长远来说是可以促进行业发展的。

2.5.数字化建设

随着财富正流向年轻人，强劲的数字业务日益成为香港财富管理行业的一个亮点。财富管理的未来无疑是数字化的，普华永道出具的报告中显示，香港大约75%的财富管理公司已经通过在线或移动渠道提供数字解决方案，在剩下的25%中，多数人也计划在未来两年推出此类服务。

香港金融服务发展局的数据显示，随着香港政府越来越重视金融科技发展，以及近年来推出不同的政策举措，香港金融科技公司的数量已从2015年的86家增至2017年的160家，增长了近一倍。此外，香港政府和金融监管机构还推出了一系列举措，以减轻金融行业在部署金融科技解决方案时的焦虑。受这些发展的鼓舞，许多财富管理公司正在探索使用金融科技来解决运营或客户遇到的问题。

3.对中国的启示

3.1.大陆企业去香港开设财富管理公司的启示

3.1.1.内部区位的启示

香港作为全球离岸人民币业务枢纽，，在亚太地区有举足轻重的作用。随着中国内地经济基调向好及人民币汇率前景趋稳，离岸人民币活动在2017年有会回稳迹象。香港继续拥有全球最大的离岸人民币资金池。截至2017年年底，人民币客户存款及存款证余额达到了6184亿人民币，虽然2017年底人民币债券余额回落至2124亿人民币，香港的点心债市场仍是全球最具规模的。人民币RTGS系统交易额维持在高位，平均每日交易额为9036亿人民币。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2017年香港处理了全球7成以上的人民币支付交易。通过以上种种数据，足以说明香港在全球离岸人民币业务的领导地位，其金融体系足以支撑起全球离岸人民币金融活动。所以，香港作为连接中国和国际市场的桥梁，拥有得天独厚的离岸人民币金融优势，在香港市场布局财富管理公司，具有十分明显的内部区位优势。

3.1.2.经济环境的启示

从宏观层面来看，根据香港金融管理据2017年的年报提示，预期2018年香港经济将继续稳步增长。政府预测经济增长率介乎于3%至4%之间，与IMF预测的3.9%的全球经济增速基本保持同步。实质本地生产总值（GDP）增长率上升至3.8%，明显高于2016年2.1%的增幅以及香港近十年大约3%的增幅，好于全球近几年的平均GDP增速（如下表所示）。本地需求转强，反映了就业及收入状况理想，资产价格上涨及营商环境改善。

数据来源：香港金融管理局、IMF数据

从就业市场来看，随着香港经济步入趋势性的增长，失业率由2016年底的3.4%下降至2017年的2.9%，是近20年来首次低于3%。大部分行业的失业率都有所回落，其中零售业、金融业、商用服务业均有较大的下降。总就业人数增长加快及私营企业职位空缺增加，反映出市场整体劳动力需求在增加。在劳动力需求旺盛及通胀回落的情况下，工资收入增长加快。下图为香港劳动力市场状况图：

数据来源：香港金融管理局2017年报

可以看出，香港的经济正在处于上升周期，营商环境逐步改善，目前对大陆企业来说不失为一个布局香港的良好时间节点。

3.1.3.资产配置的启示

3.1.3.1.股市方面

股市是经济的“晴雨表”，香港股市在2017年几乎持续不间断的单边上升。恒生指数全年上升36%，是2010年以来最大的年升幅，反映出市场对香港经济以及企业盈利持乐观态度，部分来自内地的投资者经过沪港通和深港通大量增持港交所的股票，恒生指数在11月创下了十年来的新高。平均日成交额669亿港元上升至883亿港元，而本港股市集资总额由2016年的4901亿港元上升至2017年的5814亿港元。下面可以通过一组图片比对香港股市与世界各主要国家股市的比较：

香港恒生指数

数据来源：东方财富

中国上证指数

数据来源：东方财富

美国道琼斯指数

数据来源：东方财富

从中国大陆、香港、美国三地的股市行情比较，虽然香港的上升幅度不如美国市场那么迅猛，但是相对于大陆的A股“跌跌不休”，港股近几年股市一直在平稳上升。2018年年初港交所行政总裁李小加接受采访的时候表示，港股这次升市更具持续性及可预见性，“市场平均市盈率提升的同时，没有超越正常合理估值的范围。与全球市场相比来说，现仍处于比较合理、甚至比欧美市场偏低的区界”。

纵向上，从时间角度看，2007年时，恒指动态市盈率高点接近22倍，而当前仅有15倍；2007年国企指数动态市盈率高点接近32倍，当前仅10倍；横向上，与全球其他股指比较，港股当前的市盈率也处于较低水平。标普500指数去年底时PE为24.56 倍，日经 225指数PE达到19.52倍。所以，港股相对估值比较低，具备一定的投资价值。

3.1.3.2.楼市方面

根据香港金管局2017年年报数据，住宅物业市场于2017年维持升势。物业成交量由2016年的54701笔，增加到2017年的61591笔，房价同比上升14.8%。房价与收入比率为16.4，达到了1997年金融危机时候的历史高位，收入杠杆比率为74.1远高于长期平均水平。在这种情况下，香港金管局在5月份推出了第八轮审慎监管措施，以保障银行系统的稳定。所以，对于过热的香港楼市，应当谨慎介入。

3.1.4.汇率的启示

汇率稳定性，也是衡量一个地区投资价值的重要参考因素，如果跑赢了收益，缺跑输了汇率，一年辛辛苦苦赚钱的收益，最终都被汇率波动的损失“抹平”，就得不偿失了。香港货币政策的主要目標是维持货币稳定，采取“捆绑美元“的策略，即确保港元汇率稳定，使港元在兑美元的汇率保持在7.75至7.85港元兑1美元的区间内。该货币体制主要采用货币发行局制度，规定由外汇基金所持的美元储备向货币基础提供最少百分之百的支持；货币基础若有变动，美元储备亦必须作出相应增减，与货币基础的变动百分之百配合。

金管局通过自动利率调节机制及履行兑换保证的承诺来维持港元汇率的稳定，金管局通过向银行卖出或者买入美元来保证汇率水平回复至7.75至7.85的范围内。

美元兑港元的汇率

数据来源：新浪

从上图可以看出，香港政府切实履行了承诺，通过货币政策和金融工具在过去几年种，持续使美元兑港元汇率维持在7.75至7.85范围，给广大投资者提供了一个长期稳定的汇率价格，对大陆投资企业来说大大降低了汇率风险，可以安心将投资重心放置在资产配置上。

3.1.5.香港人才培育的启示

未来的财富管理行业离不开金融科技的支撑，而金融科技的发展，说到底是依靠不断培养金融科技人才来推动。为培育更多金融科技专业人才，香港金管局与香港应用科技研究院于2016年12月合作推出金融科技人才培育计划。该计划深受学生欢迎，共接到421位申请者超过3,000份申请。结果有74名学生于7月起获金管局及12间银行提供为期6个月或1年的实习职位，从事金融科技相关项目。

作为加强粤港澳大湾区合作的第一步，金管局与深圳合作推动金融科技及人才培训。具体上，金管局于6月与深圳市人民政府金融发展服务办公室（深圳金融办）达成协议：(i)为金融科技公司提供双向软落地支援；(ii)于10月合办深港金融科技创新奖，表扬和鼓励深港两地金融机构开发杰出的金融科技产品及项目；及(iii)为香港学生提供深圳金融科技及科技金融公司的暑期实习职位。

3.1.6.监管创新的启示

对财富管理行业来说，投资人对产品的体验是至关重要的。而通过监管创新往往可以给投资人提供最大化的便利。香港金管局助理总裁（银行监理）陈景宏先生表示，作为监管机构，金管局需要掌握最新科技知识，并适当地调整监管思维和手法，顺应科技发展潮流，让银行顾客得到更好的服务和体验。银行监理部专责监管银行的风险管理，不过在逐步落实金融科技监管沙盒2.0、“银行易”和虚拟银行三大举措时，陈先生体会到要在创新科技和风险管理之间取得适当平衡，需要调整思维，更准确地拿捏“风险为本、科技中立”的监管原则。他坦言：“在监管机构工作多年，今次推动银行业应用金融科技过程中学习了很多新事物，更多从银行和客户体验的角度思考，对未来的监管工作有很大帮助。‘沙盒2.0’旨在向银行和科技公司提供监管的意见，让创新项目在构思或研发时，尽早理清监管疑问，少走冤枉路”。

自推出以来，业界反应远比陈先生预期更热烈，而最令他印象深刻的是一个远距离手机开户的案例。开户银行客户通过手机应用程序扫瞄身份证和自拍照片提交个人资料。然而，在开发这应用程式时需要使用真、假两类身份证，让人工智能学习辨别证件的真伪。银行监理部同事协助联络警方，他们反应很积极，乐意向银行提供警方检获的假身份证样本进行测试，进一步加强应用程式辨认身份证真伪的能力，亦缩短程序推出市场的时间。另外，有科技公司向金管局查询软令牌的监管要求，银行监理部同事亦分享了他们对软令牌保安的关注，以提高产品的安全度。这些案例清楚显示监管和创新可以相辅相成。

3.1.7.金融创新的启示

为不断推动香港的金融创新，香港金管局于2017年9月公布推出多项措施，这些措施包括：开发“快速支付系统”，全面接通零售层面的电子支付；制定“开放应用程序介面”（开放API）框架；加强跨境金融科技合作；引入虚拟银行；及推出“银行易”，尽量简化可能会对客户体验造成不便的监管要求。

3.1.7.1.快速支付系统

该系统是一个让公众在全天24小时均可利用手机号码或电邮地址轻松简单地进行实时转账的平台，可支持港币和人民币交易。银行与非银行支付服务运营商均可参与快速支付系統，全面接通所有支付交易的参与者。快速支付系统发展工作已接近完成，并拟于2018年9月推出。

3.1.7.2.跨境合作

金管局总裁陈德霖先生与深圳金融办主任何晓军先生及数码港主席林家礼博士于“金管 局金融科技日”签署及交换软落地支援的《谅解备忘录》。深港金融科技创新奖的电子单张。香港金管局亦与新加坡金融管理局（新加坡金管局）及迪拜金融服务管理局签署金融科技合作协议，落实创新项目、创新企业转介、资讯共享及专业技术交流的合作。

3.1.7.3.虚拟银行

不设实体分行的虚拟银行，相信可为香港的金融科技应用添注新动力，并在流动及数码银行服务方面为客户提供新的体验。虚拟银行一般以个人或中小企等零售客户为服务对象，因此亦有助促进普及金融。金管局已展开检讨现行《虚拟银行的认可》指引的工作，以便在香港引入虚拟银行。

3.2.中国企业在中国开发财富管理市场的启示

从上述几点内容可以看出，香港金管局从宏观政策层面，到行业人才培育机制的建设，系统性的对于财富管理等金融行业提供了配套的扶持政策，也给中国企业在香港布局提供了启示。

下面来看一组中国与香港财富管理市场现状的对比：

3.2.1.自身规范化、专业化

“99号文细则”出台后，许多中小第三方理财机构并未停止代销业务，而是将“代销模式”转入地下，或出现一些“代销模式变种”，打监管擦边球。另一方面，大型企业向“产品端”转型。政策因素导致十多家大型信托公司成立了财富中心，进而对第三方理财客户造成较大分流。

而企业必须提前看清财富管理行业的发展趋势，代销模式不可持续，必须向专业化、规范化、多样化的综合行财富管理机构转型。一方面，逐步由产品导向业务模式向客户导向业务模式转型，通过专业的风险控制机制，进行多元化的产品采集与筛选，并基于此，为客户制定个性化的专属理财方案，简单来说要树立以满足客户需要什么为宗旨，而不是把分成高的项目推荐给客户。另一方面，积极开发个性业务，打造具有鲜明特色的“品牌形象”，促进了整个市场的业务模式呈现多样化发展趋势，比如打造“私人银行”、“家族信托”为特色的品牌，不断拓宽细分子行业服务领域，垂直服务于为高净值、超高净值人群。

3.2.2.人才培育机制的建立

为了更好的推动财富管理行业发展，国内的财富管理公司可以与第三方培训机构合作，打造理财师培训体系，打造向市场输送专业人才的平台。这样财富机构不但具备服务投资人的能力，还具备了赋能理财师的价值，这样，一方面财富管理机构的价值和品牌将一步提升，聚拢理x财师这一财富管理市场的核心资源；另一方面，也弥补了财富管理市场人才培训的短板。同时，对于企业向资本市场发展将提供坚实的基础。

3.2.3.打造智能化、生态化财富管理服务

随着科技的不断渗透，高净值人群正在加速拥抱智能科技。智能化财富管理的转型正在发生，财富管理在经历了传统财富管理、互联网财富管理之后，必将进入智能化财富管理的发展。智能化财富管理应该是一站式的金融解决方案，具备精准触达、定制方案，高科技高效率高专业，全渠道多终端、无地域限制等特征。利用大数据、自然语言处理、机器学习等技术开拓更加智能的金融服务及产品，研发全自动的交易及资金存管系统，智能化用户管理及风控管理系统，智能金融资讯分析引擎，基金产品组合引擎，涵盖全球的资产配置系统。

家族财富管理生态化发展趋势日趋明确，定制大行其道，不仅是家族信托的定制、保险的定制等单一工具定制的实现，而且已经演进为家族财富管理整体解决方案的定制，进而向定制有序、平衡的家族生态系统方向发展。