智能投顾是金融科技在财富管理领域发展和应用的必然趋势之一。本文对智能投顾的概念、发展历程、优势特点等方面进行了简要介绍，同时对智能投顾的发源地美国与中国的智能投顾行业在发展现状、驱动因素、商业模式等方面进行了比较，与美国智能投顾市场相比，中国当前的智能投顾市场在规模、成本、投资者素养、金融市场环境和政策环境等方面都与美国存在一定的差距，但是就中国庞大的个人财富群体基数而言，中国市场存在巨大爆发的可能性。在传统金融机构还未完全抢占并主导行业的情况下，智能投顾创新企业可加快全面局部，抢占行业先机。

一、智能投顾行业概况

(一)智能投顾的基本概念

智能投顾的英文名叫robo-advisor，字面来看就是机器人顾问，与传统人工理财顾问相对应。也就是是指根据投资者的财务状况、风险偏好、预期收益等因素，基于马科维茨的投资组合理论（MPT），运用云计算、大数据等技术手段，为用户提供投资参考，并追踪市场，低成本实现专家级动态资产配置的服务。

“智能”主要 表现在:1、能根据客户以在线填写问卷等形式提交的信息，判别其风险承受等级、收益及流动性目标；2、在传统的分散风险投资理论及量化投资方法等基础上，从可选投资标的中自动筛选出满足条件的投资组合，并向客户提供清晰的投资方案；3、投后管理可根据客户自身及投资标的的变化，及时给出调整策略，只要得到客户授权，即可自动调仓，优化投资组合。其核心是将理财顾问的“经验判断”模式升级为“算法判断”模式，通过降低成本与资金门槛覆盖更多长尾用户群体。

智能投顾应用示意图

资料来源：宁圣企业管理研究院整理

(二)智能投顾的发展

智能投顾兴起于美国，有一部分原因在于其主动管理的公募基金很难跑赢指数基金，投资者对被动管理的偏好上升，这与其机构投资者为主的市场结构有关，智能投顾通过先进数字化科技手段，降低投资者门槛，为用户提供个性化、低费用、智能化的理财服务，成为了财富管理行业新搅局者。首先出现的是 Wealthfront，前身 Kaching 是一家投资咨询顾问公司，成立于2008年，2011年12月更名为 Wealthfront，后来2009和2010年又分别出现了Personal Capital及Betterment。这一阶段智能投顾的模式以面对C端客户的纯机器人独立理财顾问为主，投资标的主要为低成本的ETF，除投资顾问服务外，还提供税收规划、养老金计划等增值服务。

在近几年以来，受益于人口、科技和监管法规等多方因素，智能投顾已然成为财富管理行业一颗冉冉升起的新星，自2010年以来管理规模年复合增速高达65.2%，其地位和影响力受到了市场越来越多的关注与重视，在英国、日本、印度等多个国家开始落地。伴随着快速地崛起，风投资金以及科技创业者纷纷加入这一市场，推动行业融资规模与次数、新设智能投顾公司数量均呈现快速增长。

2015年智能投顾行业融资规模达2.46亿美元，规模以上公司累计完成30次融资，新设立相关公司达44家之多。除了大量涌现的初创公司以外，嘉信理财、贝莱德、先锋基金等传统金融机构也在2015年也纷纷通过自行创建、合作、收购等形式加入到这场智能投顾战场，推出自己的智能投顾产品，并迅速赢得用户的青睐。随着传统机构的加入，智能投顾的发展模式也日趋多元化，在最初被动型理财平台模式基础上，拓展到针对中等收入客户的主动型组合投资平台，针对高净值客户、以线下引流为主的O2O混合投顾模式，以及服务机构的互联网资产管理平台等。

(三)智能投顾的优势特点

1.服务低成本、高效率

传统理财顾问需要与客户聊天，了解客户情况，再为其推荐不同的理财产品，可能需要花费几个小时或者更久的时间，且一个理财顾问服务的客户量非常有限，财富管理服务也因此无形地提高了进入门槛，只面向高净值人士开设。通过智能投顾系统，客户只需在电脑中根据提示填写包括个人基本信息、家庭情况、财务状况、风险偏好等相关问题，系统便会根据客户提交的信息生成客户画像，采用人工智能的手段为其推荐定制化的资产配置策略，可能只需花几分钟时间，且不会对客户的服务数量有限制，可以全天候不间断提供投资咨询、管理服务，大大提升了服务效率并节省了人力成本。由此也能够降低顾问服务费用，提升性价比，降低了门槛，有效覆盖长尾客户。

2.风险分散

不少传统投资顾问将资金投入母公司或合作机构的产品中，风险过于集中某一个市场板块，且容易受到投资顾问个人偏好的影响。相比而言，智能投顾有更分散的风险敞口，系统自动交易，投资覆盖面大，包括海内外不同市场的不同产品，并且能够通过计算得出最优的组合策略。由于目前国内资本管制较严，中产阶层的投资渠道较为有限，因此分散程度高、资产配置范围广的智能投顾能为用户提供一种简捷且避险的资产配置渠道。

3.决策过程专业客观

智能投顾能够准确地了解投资者的风险偏好和收益预期，并通过后台算法自动匹配合适的投资策略，人工智能能动态监测投资组合，对于市场变化能够迅速作出反应自动平衡调整。传统投顾依赖投资顾问个人能力，而投资顾问水平良莠不齐，对于投资标的的选择和买卖会带入个人情绪，对市场变化的反应也需要一定时间。且作为直接利益相关者，存在过度追求收益而忽略投资者风险承受能力的道德风险。智能投顾是机器人，可以克服情绪化交易弊端和顾问个体差异，能够预先设定止盈止损点并严格执行，避免因投资者的感性而做出不理智的决策。

传统投顾与智能投顾的比较

资料来源：宁圣企业管理研究院整理

(四)智能投顾的业务流程

智能投顾的服务流程主要包括四个阶段:

首先，客户需提交年龄、家庭情况、财务状况、投资目的、风险偏好等个人信息，系统对客户风险能力以及投资目标进行全面调查，推断客户的风险承受、投资偏好等，通过算法模型构建客户画像。

接着基于客户画像为客户提供定制化的资产配置建议，包括在不同市场、不同资产上的配置，如股票、债券、保险等，以及相应的配置比例，客户可完全按照建议投资或根据自身需求再做调整形成资产配置方案。

系统根据不同的策略构建不同的量化投资组合，用户资金被分散到不同投资产品中，由系统代理客户进行资产买卖，并实时监测市场变化以及投资者偏好等变化进行投资组合的平衡调整。

最后客户获得相应收益并向平台支付相应费用。

资料来源：宁圣企业管理研究院整理

二、美国智能投顾行业

(一)美国智能投顾发展现状

美国是智能投顾发展最早的国家，以Wealthfront和Betterment为代表的新兴创业公司最早活跃在智能投顾市场，2015年起，传统基金公司如嘉信、先锋等纷纷加入，依托庞大的客户群体、优质的品牌形象及多元化的服务，以更大规模和更快的速度带动着这个行业的发展。根据BI Intelligence 统计，截至2017 年8 月美国有超过200家智能投顾公司，总数位居全球第一。据慧辰资讯数据统计，2015年美国智能投顾领域资产管理规模达530多亿美元，与2014年相比增长了278.57%。根据Statista 的数据显示，2018年资产管理总额达2661.9亿美元，按照年均21.3%的复合增速测算，2022年将达到5764.49亿美元。

资料来源：安信证券研究所

另外，A.T.Kearney的报告对机器人智能投顾的资产管理有更为乐观的估计，未来智能投顾在2020年以68%的年复合增速率，达到2.2万亿美元。

从市场参与者的资产管理规模来看，体量最大的是先锋基金，管理资产为510亿美元，其次为嘉信理财、Betterment和Wealthfront，资产管理规模分别为123亿美元、103亿美元和50亿美元。

数据来源：Investmentzen网站，宁圣企业管理研究院整理。其中嘉信理财数据为2017年初数据。

(二)智能投顾驱动因素

近年来，以人工智能、大数据、区块链等为代表的先进科技，在多个行业和领域进行大规模渗透，不断创新出新的商业模式和产品服务，对传统产业带来了新的商机的同时，也增加了很多竞争和挑战。金融领域的创新也层出不穷，场景包括智能投顾、信贷风控、量化和资产管理、保险科技等，这些金融科技的核心优势就在于客观、高效和低成本等，就算最庞大的传统金融体系，也无法阻挡科技的入侵，具备创新精神的传统企业，也纷纷拥抱新的金融科技，智能投顾在新时代的发展成为财富管理行业发展的必然趋势之一。 

2.资本驱动

据预测，美国的金融科技整体市场规模约在350亿美元。在人工智能这一领域，根据markes and markes的预测，其市场规模预计在2022年增长至73.06亿美元，符合年增长率为40.4%，渗透率从2015年的5%，增加至2020年的15%。从投融资角度来看，近年来，金融科技领域的资本青睐度不断提高。从2013年到2017年，北美地区一直保持着融资次数与融资额的第一。在强大的资本驱动下，激励着智能投顾创新企业的出现和技术的提升。

3.客户群体驱动

美国千禧一代将逐步传承并掌管大规模可投资资产，根据埃森哲的统计，在未来30-40年内，美国将有30万亿美元金融及非金融资产将由现在的年长一代传承至千禧一代，规模可达7万亿美元。千禧一代深受互联网的影响，更偏向数字化的便捷理财方式。Capgemini咨询机构的调查结果显示，39岁以下群体接受智能投顾的比例达到71%，远高于其他年龄阶层。千禧一代倾向智能投顾，70%左右30岁以下的受访者愿意将其至少50%资产交由智能投顾管理。财富群体的转移，会驱动新的金融科技公司和传统金融服务机构，改变业务和市场营销模式，来迎合客户的需求。

4.投资理念驱动

积极管理型的股票基金通常很难跑赢大盘，ETF的优势是可以复制它所跟踪的指数，是一种被动管理性质的开放式股票基金，有很多胜过共同基金的方面，如可以像其他股票一样全天交易，可以卖空或用保证金购买，手续费更低，没有不必要的资产增值税，流动性好和产品种类非常丰富。大众对ETF的选择，为智能投顾的发展提供了良好的应用场景。

(三)美国智能投顾主要商业模式

1.被动型智能投顾平台

这类平台主要是基于算法的被动型智能投顾平台，智能化程度最高，从客户信息评估、资产配置建议、交易执行和账户维护等各环节，都无需人工参与。典型代表如Wealthfront，主要面向中低净值客户，习惯互联网操作的年轻客群。投资门槛低，收费项目包括ETF运营费和资产管理费，但费用远低于传统需要人工介入的财务顾问平台或者称为顾问协助型平台。

2.主动型智能投顾平台

以Motif为代表，该类平台主要投资股票组合为主，智能投顾技术提供创建投资组合的工具以及分享的平台，方便用户创建、修改、评估投资组合，或分享其自建组合。主要面向中等收入客群。主要收费为交易佣金。

3.半自动化的智能投顾平台

这类平台同时提供线上自动化和线下人工服务相结合的服务，代表平台是Personal capital。线上主要为客户提供智能化投资工具和资产组合建议等功能，通过自动化算法为用户分析资产配置、现金流情况、费用情况等找出投资组合的潜在风险和优化方案，构建更适合的投资组合方案。线下主要是为进一步满足客户个性化需求而开设的人工顾问服务，根据客户实际资产情况，设计财富管理计划等，因此，面向的客群一般也都是高净值人群，收费模式除了线上的标准化费用外，还有线下的基于资产规模收取不同的浮动管理费用，总体费用高于纯自动化的智能投顾平台，但服务更能满足客群的特定需求。

4.ToB端的机构服务平台

上述三种方式以直接服务终端个人消费者（ToC）为主，美国市场上也有针对传统机构及第三方独立投顾为服务对象提供智能投顾解决方案的ToB模式。该类的代表平台如Trizic，为传统顾问解决技术开发，现实规模化开展业务，帮助其进行线上智能化管理服务。这类面向B端客户的平台，收费方式主要为账户管理费，对投资顾问根据其资产管理规模大小，设定浮动收费制度。与ToC的多种模式相比，其营销成本相对较低，注重产品创新和技术研发。

(四)美国智能投顾代表性公司比较

下表列举了部分美国智能投顾代表公司的情况。

资料来源：Investmentzen网站，宁圣企业管理研究院整理

上述三种方式以直接服务终端个人消费者（ToC）为主，美国市场上也有针对传统机构及第三方独立投顾为服务对象提供智能投顾解决方案的ToB模式。该类的代表平台如Trizic，为传统顾问解决技术开发，现实规模化开展业务，帮助其进行线上智能化管理服务。这类面向B端客户的平台，收费方式主要为账户管理费，对投资顾问根据其资产管理规模大小，设定浮动收费制度。与ToC的多种模式相比，其营销成本相对较低，注重产品创新和技术研发。

三、中国智能投顾行业

(一)中国个人财富发展现状

根据国家统计局数据显示，2017年中国经济增长较2016年放缓，前三季度国内生产总值已达 59.33 亿元，同比增长 6.9%，宏观经济缓慢复苏趋势仍在持续。由于投资增速回落的影响，2017全年 GDP 增速放缓，维持在 6.9%,经济形势维持大体平稳增长。

资料来源：国家统计局，宁圣企业管理研究院整理

居民金融资产占比的多少是衡量居民富裕程度的重要指标之一，据有关统计，我国居民的个人金融资产占比正在逐年提升，从2004年的34%提升到了2016年的44%。随着居民财富的不断积累，对资产配置的需求也愈发强烈。

资料来源：投中研究院

随着中国经济近年来的高速发展，居民财富积累量也呈几何级数增长。据统计，中国个人财富市场规模近十年，增长了近五倍，2016年在中国经济增速放缓的大背景下，高净值人群数量达到了158万，个人持有的可投资资产规模达到了165万亿元。预计2017年，高净值人群数量和可投资资产规模两项指标仍将维持两位数的增长。

资料来源：投中研究院

根据先关研究的测算，随着个人财富的不断增加，预计到2020年，我国个人财富总规模可达199万亿元多，高净值家庭财富总规模占比达全部家庭财富总规模的一半以上，以此推算，2020年，我国智能投顾资产管理规模预计将可达8万亿元，按照行业平均2%的管理费来算，2020年的智能投顾管理费规模也可达160亿元左右。

2020年我国智能投顾市场规模估算

资料来源：BCG,华创证券

(二)中国智能投顾发展的驱动因素

相对于中国上百万亿的可投资资产规模而言，中国的智能投顾管理规模仍然非常小，行业发展仍然处于萌芽状态，未来随着居民资产配置需求的增加，智能投顾行业的前景广阔。

纵观各家研究机构的观点，笔者认为可以总结为3大驱动因素：

1.需求驱动

受益于国民经济的快速发展，智能投顾市场必然很很大的需求，前文已经阐述，此处不做重复。

2.技术驱动

传统财富管理市场，最大的问题就是信息对称问题。由于国内投资渠道相对狭窄，股票市场还处于低迷阶段，而房地产投资的黄金时期已经过去，对于高净值人群乃至中产阶级而言，通过把财富分散在不同国家以规避单一市场风险，并通过不同货币、不同商品类比、不同投资方式进行财富的保值增值，已成为必然。但是投资者对于境外投资市场相对陌生，特别是对于境外市场的风险偏好、运作机制知之甚少，这就为智能投顾行业提供了用武之地，国内智能投顾企业通过AI技术，可以通过数据采集、分析学习，及时优化投资策略，为有境外投资需求的居民提供订制化的资产配置服务，解决投资者对于境外投资的顾虑。

3.市场驱动

传统投资顾问模式，是由理财顾问为客户提供一些列的资产配置服务。而理财顾问夹杂着个人利益的考虑，往往会向客户推荐提成高的产品，以满足个人利益的最大化，而不会将投资者的利益放在第一位。智能投顾可以排除人为因素，出于客观的第三方角度，审慎的为客户做配置资产。

对于主动管理型的产品，可以规避人为的风险。对于中国的二级市场，特别是股票市场而言，投资情绪化的情况比较普遍。如近两年发生的股灾，很大一部分原因是因为市场情绪的极度亢奋和极度恐慌造成的暴涨暴跌现象。而智能投顾的介入，能避免情绪因素的干扰，公正客观的为投资人做出合理的投资决策，确保风险保障机制落实到位。

(三)中国智能投顾主要商业模式

参照东北证券的观点，中国的智能投顾平台大致有四种商业模式。

1.全球资产配置模式

这种模式与境外的Wealthfront等平台相似，主要是通过与境外的经纪公司合作，根据投资者的风险偏好，在全球范围内挑选优质投资标的，分散风险，实现跨地域夸类别的全球化资产配置，而为投资者带来稳定的回报，同时确保风险的分散化。

2.主动投资建议性模式

由于我国的证券市场是以散户为主，风险偏好较高，国内投资者普遍以追求高收益为目标，投资者更愿意投资股票市场以赚取超额收益。所以，智能投顾平台可以通过构建大数据量化模型，为投资者提供垂直金融服务，包括上市公司的业绩预测、股价预测、投资组合策略等，使投资人实现超额收益。

3.第三方财富管理模式

该模式一般是通过与大型基金平台合作，或者通过自有拥有的基金代销牌照，基于投资人的风险偏好为投资者配置各类国内基金产品。通过不断迭代优化的投资策略，为客户提供高效合理的配置，实现财富的稳定增值。

4.理财平台型模式

该模式是将智能投顾功能与公司原有运营的体系相结合，通过对接外部资源，提供更多样化的投资产品，更好地服务原有的客户，如平安一账通。而理财平台本身不仅能达到更好服务投资者的目标，还可以推动自身理财产品的销售，达到多重效果。其特点在于综合理财平台本身拥有优质客户资源，畅通的销售渠道，多元化的投资标的等优势。

(四)主要代表公司

四、比较与启示

与美国智能投顾市场相比，中国智能投顾在规模、成本、投资者素养、金融市场环境和政策环境等方面都与美国存在一定的差距。下表进行了简单比较。

中国整体的智能投顾市场还处于培育用户和抢夺市场的起步阶段，商业模式有待进一步完善，但是根据中国庞大的个人财富群体基数，行业爆发也指日可待。

参考美国发展的经验，金融机构及互联网公司有较大可能性实现快速反超，并凭借其品牌影响力和投研或技术方面的优势，推动我国智能投顾行业新竞争格局的逐步形成与稳定。

在目前大型金融机构还未充分涉足智能投顾领域之际，金融科技创业公司应把握好时机，在“流量+数据+技术”，“ToC+ToB”，“国内牌照+国际牌照”等方面全面布局，抢占市场领先地位。